美国次贷危机形成及原因简析

范文1:美国次贷危机形成及原因简析

美国次贷危机形成及原因简析美国次贷危机概况美国次贷危机又称次级房贷危机,也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。

次贷危机的形成次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高,贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人,会申请次级抵押贷款购买住房,其首付比例一般低于20%。

举例,房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行,他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险,高收益的特征,银行为了分担风险,会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券(CDO),出售给其他金融机构等,这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司,对冲基金等机构,最后将次贷风险出售到全球。

美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式,即:购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款,其后以浮动利率偿还贷款。

在截至2006年6月的两年时间里,美国联邦储备委员会连续17次提息,将联邦基金利率从1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且,自从2005年第二季度以来,美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌,购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响,很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款,次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。

截止2007年1月,美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来,美国房地产价格持续上涨,同时贷款利率相对较低,导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿,占全部按揭贷款的14%。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高,次贷还款利率也大幅上升,购房者的1还贷负担大为加重。同时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款,银行收回房屋,却卖不到高价,大面积亏损,引发了次贷危机。原因分析

一、商业金融机构的推波助澜1、商业银行的道德风险

过去10多年间,美国主要商业银行的业务运营模式由过去的“贷出-持有”转变为“发起-分销”模式,进一步助长了道德风险。这种不同于传统上发起贷款并持有到期的经营模式,银行将原本可能需要在整个贷款周期内确认的会计收入计为一次性费用收入,不再将全部贷款持有到期,而是将全部或部分贷款转移出资产负债表。由于风险可以通过资产证券化转让,导致商业银行失去应有的尽职调查动力,放松了信贷标准,不再进行严格的贷前调查和贷后检查,产生严重的道德风险。在此基础上,投行不充分的信息披露和复杂的产品设计,则进一步恶化了金融市场上原本就存在的信息不对称。2、评级金融机构导致的评级与信息不对称的放大

评级金融机构接受了以统计模型为基础的理念,以及由此产生的风险评级方法,进一步放大了信息不对称。传统的信用评级机制已不能准确为经过多次打包、多次分割的结构化产品提供风险溢价参考,在此基础上形成的交易价格是扭曲甚至是错误的。据统计,2007年三大评级机构为75%以上的CDO(债务抵押债券,次级贷的衍生品)产品提供了AAA级评级,误导了投资者。

3、商业金融机构衍生品的同质化

过去10年,随着经济金融全球化和资本流动速度的不断加快,商业银行、投资银行、保险公司、养老基金、对冲基金、资产管理公司等众多金融市场参与主体相互作用,形成了一个环环相扣的复杂金融市场网络,不同投资主体持有同质的投资工具。随着与次贷相关的结构化金融衍生产品市场的兴起,上述市场参与主体的联动效应进一步增强。而同质化的金融衍生品更容易使得金融市场一损俱损。4、商业银行通过结构化产品涉足高风险业务

过去,银行传统存贷款业务对资本需求高,银行需承担全部风险,限制了银行扩张及对利润的追逐。随着竞争的加剧,银行不得不开拓新的盈利渠道,通过杠杆扩张越来越多地涉足“高风险高收益”业务。在房地产市场持续向好的背景下,银行放宽对借款人还款能力、信用记录的限制,产生了很多如不需信用评估、零首付、只付利息/本金(IO/PO)等次级贷2款。为了转嫁长期持有资产(包括次级贷款)的风险,银行通过证券化将次级贷款以及其他贷款从资产负债表中转出,原有的不同类型的贷款被组合成为在期限、评级、收益率等方面能适应不同投资人偏好的结构化产品,从最初的住房抵押贷款支持证券(MBS)、抵押债务权益(CDO)到衍生品,原来“贷出-持有”模式转变成“发起-分销”模式,由此在名义上降低了信用和利率风险,减少了资本占用,提高了资产的流动性,因而提升了银行的盈利能力。次贷证券化使信用风险得以转移,然而,这些风险转移造就了作为债务人的购房者与实际的债务投资人对冲基金、养老基金等投资机构之间巨大的信息不对称。在O-D模式下,不仅原有不合理激励机制更加扭曲,标准更加放松,而且资本占用的减少促使了银行杠杆率的上升,从而产生了更多的次贷。

5、投资银行进一步通过结构化的组合包装推动产品销售

在次级贷款证券化的过程中,公共机构和私人机构首先发行住房抵押贷款支持证券(MBS),但由于以次贷为抵押品的Pass-Through MBS评级一般达不到BBB级,许多投资者(如养老基金)按法律不能购买。为了增加MBS的交易,投资银行与评级公司合作,利用“统计套利模型”提升资产的评级,使得一些次级债务包装成为“投资级债券”,从而改善证券的发行条件,吸引投资人,降低发行成本。除了MBS,投资银行还重新设计了按照信用风险分级的MBS,称为抵押债务权益CDO。CDO本质上也是支付住房抵押贷款还款现金流的证券,但与普通MBS的主要区别在于其分级。投资者按照违约率不同,将还款现金流分成高级、次级和股本级等不同档次的债券。由于投资银行在合成CDO期限、评级、收益等方面的灵活设计大大提升了“可售性”,使其受到了市场上不同风险偏好的投资者的热情追捧,也为投资银行带来了丰厚的收益,其发行量不断攀升,助长了房地产市场的泡沫。6、影子银行系统的发展使金融市场的虚拟化

影子银行为次级贷款者和市场富余资金搭建了桥梁,成为次级贷款者融资的主要中间媒介。影子银行通过在金融市场发行各种复杂的金融衍生产品,大规模地扩张其负债和资产业务。2007年初,在金融工具方面,资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据等的资产规模高达2.2万亿美元,通过第三方回购隔夜融资资产为2.5万亿美元,对冲基金持有的资产高达1.8万亿美元,五大投资银行的资产负债表规模达到了4万亿美元,整个影子银行系统的资产规模高达10.5万亿美元,超过了美国传统银行体系资产的规模。

影子银行具有交易模式采用批发模式、进行不透明的场外交易、杠杆率非常高、过度创新以及游离于现有的监管体系之外同时也在最后贷款人的保护伞之外等特点,因此累积了相3当大的金融风险。由于影子银行对资产价格和流动性十分敏感,因此一旦市场利率和流动性发生变化,影子银行就会陷入流动性危机。二、衍生工具杠杆放大作用定量举例分析

住房抵押贷款次级债的交易分为三层,一是初级证券化产品(MBS),即次级债本身的交易;二是将次级债作为过手证券,化整为零后进行再包装、再组合的担保抵押债券(Collateralized Mortgage obligations ,CMO)交易。换言之,是将包括含有成分不同次级债的证券组合成新的资产池,在此基础上再发行新的权益凭证的交易;三是在上述基础上进一步衍生化的CD0s,以进行对冲交易。以下是层层打包证券化产品的风险放大定量举例分析:

杠杆许多投资银行为赚取暴利,采用20-30倍杠杆操作,假设一个银行A自身资产30亿,30倍杠杆就是900亿。也就是说,这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资,假如投资盈利5%,那么A就获得45亿的盈利,相对于A自身资产而言,这是150%的暴利。反过来,假如投资亏损5%,那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。

CDS合同(credit default swap 信用违约互换)由于杠杆操作高风险,所以按照正常的规定,银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法,把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDO。比如,银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行,也可能是保险公司,诸如此类。A对B说,你帮我的贷款做违约保险怎么样,我每年付你保险费5千万,连续10年,总共5亿,假如我的投资没有违约,那么这笔保险费你就白拿了,假如违约,你要为我赔偿。A想,如果不违约,我可以赚45亿,这里面拿出5亿用来做保险,我还能净赚10亿。如果有违约,反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人,没有立即答应A的邀请,而是回去做了一个统计分析,发现违约的情况不到1%。如果做100家的生意,总计可以拿到500亿的保险金,如果其中一家违约,赔偿额最多不过50亿,即使两家违约,还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利,因此立即拍板成交,皆大欢喜。

CDS市场 B做了这笔保险生意之后,C在旁边眼红了。C就跑到B那边说,你把这100个CDO单子卖给我怎么样,每个合同给你2亿,总共200亿。B想,我的400亿要10年才能拿到,现在一转手就有200亿,而且没有风险,何乐而不为,因此B和C马上就成交了。这样一来,CDO被划分成一块块的CDS,像股票一样流到了金融市场之上,可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后,并不想等上10年再收取200亿,而是把它挂牌出售,标价220亿;D看到这个产品,算了一下,400亿减去220亿,还有180亿可赚,这是“原始股”,不算贵,立即买了下来。一转手,C赚了20亿。从此以后,这些CDS就在市场上反复的炒,4现在CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。

盈利上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱,从根本上说,这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人经济实力本只够买一套住房,但看到房价快速上涨,动起了房产投机的主意。他们把自己房子抵押出去,贷款买投资房。利率8%-9%以上,凭他们的收入很难对付,不过可以继续把房子抵押给银行,借钱付利息,空手套白狼。此时A很高兴,投资在为他赚钱;B也很高兴,市场违约率很低,保险生意可以继续;后面的C,D,E,F等都跟着赚钱。

危机房价涨到一定程度就涨不上去了,没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去,高额利息要不停的付,终于走投无路,把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾,大钱赚不着了,不过也亏不到那里,反正有B做保险。B也不担心,反正保险已经卖给了C。那么这份CDS保险在那里呢,在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS,还没来得及转手,接到噩耗,这批CDS被降级,其中有20个违约,大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金,总共支出达1000亿。减去G收到这500亿保险金,加上300亿CDS收购费,G的亏损总计达800亿。虽然G是全美排行前10名的大机构,也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。

如果G倒闭,那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤,更糟糕的是,由于A采用了杠杆原理投资,根据前面的分析,A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。

上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿,假设有10%的违约,那么就有6.2万亿的违约CDS。这个数字是300亿的207倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS,美国政府就要赔出20.7万亿。若不赔,就要看着A,B,C等一个接一个倒闭。因此G,A,B,C…一起来到美国财政部长面前,一把鼻涕一把眼泪地游说,G万万不能倒闭,它一倒闭大家都完了。财政部长心一软,就把G给国有化了,此后A,B,C…的保险金总计1000亿全部由纳税人支付。截至2007年第一季度,次级债的违约率上升了约2个百分点,次级债的风波由此发作。至第四季度,美国次级抵押贷款违约率为17.31%,其中浮动利率贷款违约率为20.02%,固定利率贷款违约率为14.99%。房价指数于2007年10月份大幅下降6.7%,次贷危机爆发。

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范文2:美国次贷危机的形成、原因及影响分析

美国次贷危机的形成、原因及影响分析

以及给我们的启示

摘要美国次贷危机又称次级房贷危机,也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。美国次贷危机引发的金融风暴使全球尤其是欧洲许多国家暴露出了主权债务问题,将全球经济发展拖入了一个整体的慢节奏里,对世界金融系统产生了极大的震荡,使世界金融格局发生了改变。

关键词:次贷危机;形成过程;形成原因;主要影响;启示

次贷危机的形成次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于,次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高,贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人,会申请次级抵押贷款购买住房。

房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行,他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险,高收益的特征,银行为了分担风险,会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券(CDO),出售给其他金融机构等,这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司,对冲基金等机构,最后将次贷风险出售到全球。

美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式,即:购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款,其后以浮动利率偿还贷款。

在2006年之前的5年里,由于美国住房市场持续繁荣,加上前几年美国利率水平较低,美国的次级抵押贷款市场迅速发展。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高,次贷还款利率也大幅上升,购房者的还贷负担大为加重。同时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款,银行收回房屋,却卖不到高价,大面积亏损,引发了次贷危机。

次贷危机形成的原因一、美国住房市场的过度繁荣

在次贷危机前,美国住房市场出现了一个长达6年的繁荣期,这使得人们对于住房市场存在一个过分高估的积极心理,认为只要买房一定可以升值,而且升值的空间一定大于贷款的利率。这样的心理导致很多人贷款买房,而金融机构也借着此次房地产市场的繁荣过度开发住房抵押贷款,甚至鼓励那些没有固定收入,还贷风险很高的人也来贷款买房,这样的情况导致了美国房地产市场的泡沫越吹越大,知道最后泡沫破灭,房价一降而不可收拾,很多人发现自己的房子现在的市值还抵不上贷款的额度,于是干脆选择放弃还贷;由于房地产市场泡沫的出现,政府采取提高利率等调控措施,导致还贷压力上升,许多次级贷款人无法还贷。银行收回房子后,由于市场低迷,银行无法以合适的价格出售房子,导致银行坏账越来越多,最后不堪重负,宣布破产。二、美国金融市场本身存在的问题

美国的金融市场本身存在着极大的问题。第一,贷款门槛过低。次级抵押贷款的贷款人为信用记录较差,还款能力较低,甚至没有固定收入的人群。美国金融机构鼓励这些人贷款买房,低估了他们的还款风险。第二,市场信息的不对称。这次次贷危机的后果之所以这么严重,信息不对称是重要原因。在雷曼兄弟公司宣布申请破产保护之前,人们完全没有意识到危机即将到来,直到房利美和房地美宣布破产保护,人们仍然不知道到底有多少次级抵押贷款,到底有多少金融机构牵扯到了这场危机中来,各金融机构到底购进了多少高风险的债券,还有各大机构的金融衍生品里面到底包含了什么样的东西,它们有多大的风险,如此多的信息不对称导致了这次危机的突然爆发和人们的毫无防备,使得危机的严重后果迅速蔓延到全球。三、政府监管不力

美国政府对于金融市场长期处于监管不力的状态,导致各大金融机构在出现坏账问题以后想到的不是解决问题,报告危机,而是隐瞒消息,通过同行拆借等途径私下解决,这也使得在危机爆发后后果不受控制得蔓延。同时,金融机构过度开发金融衍生产品,将风险打包,层层出售,使风险遍及全球金融市场的每一个角落,一旦爆发,后果立即无法控制。四、全球性的流动性过剩

在2001年911事件后,美国政府为了刺激经济发展,长期处于低利率状态,大量增发货币,使得世界出现了全球性的流动性过剩。流动性过剩导致了美国房地产市场的过度繁荣,以及金融衍生市场的过度繁荣,这些都为后来的危机埋下了伏笔。后来从2004年后利率的持续走高增加了次级贷款人的还贷压力,进而引发了次贷危机。

笔者认为,全球性的流动性过剩应为本次次贷危机的最主要原因。美国政府的长期低利率状态刺激了美国人民的消费,促进了美国经济的发展。然而,美国消费者习惯了低利率的状态,长期过度消费,导致美国整体贷款量过大,使得美国还款压力剧增。美国政府在对外贸易中长期保持贸易逆差,为了平衡贸易逆差,美国市场需要全球的资金回流,即让全球的资金投资到美国市场,用资金的回流来抵消贸易逆差。大量的资金回流到美国以后,投资到了美国的房地产市场,金融市场。进入房地产市场的资金吹起了房地产泡沫,引发了次贷危机,进入金融市场的资金引发了美国金融市场的繁荣,也导致了金融衍生品的滥发,使得次级抵押贷款债券(ODC)等高风险的投资产品进入全球投资者的账户里,扩大了次贷危机的影响。金融衍生品利用自己的杠杆作用成倍得放大了危机。

美联储长时间的货币增发是全球性的流动性过剩的罪魁祸首。长久以来,美联储一直在增发美元,使得美元在全球的供应量大量增加。自美联储停止公布美元的M2数据以来,全球投资者对于美元的实际发行量再也无法得知,信息的不对称使得美联储得意肆意发行美元。前文提到,美国消费者普遍存在超前消费,过度消费的情况。美国最近在对外贸易中长期保持贸易逆差,配合上美联储不断的大量的美元增发,导致了这样的一个事实:美国生产美元,世界其他各国生产消费品,美国不断得用印出来的美元去换其他各国生产出来的优质消费品。然而,我们知道,货币只是价格工具,它是没有价值的,或者说,货币的真正价值就是它的那张纸的价值。这就是说,美国一直在用纸换我们生产出来的物美价廉的消费品。

当然,美国的这种印美元换消费品的策略也有一些弊端。长期的贸易逆差导致美国政府的财政赤字不断扩大,美元的持续增发使得美元在国际货币市场中长期走软,美元的走软会降低美国市场对于投资人的吸引力,而一旦美国市场无法吸引投资人将自己大量的资金投到美国市场,这将对美国产生沉重的打击,这一点子啊前文提到过,后面我会详细阐述。

美国政府和美联储解决美元疲软和全球性的流动性过剩的方法是这样的。第一,提高世界各国对于美元的需求。由于世界市场上大多数商品均是采用美元进行计价交易的,所以,世界贸易就必须用到美元,所以各国政府都不约而同得会将美元作为储备金。扩大世界各国对于美元的需求的最好方法就是涨价。自布雷顿森林体系瓦解以来,国际黄金交易价格从最初的35美元/盎司涨到了现在的1400美元/盎司,国际原油期货价格也是一路上扬,从最初的1美元/桶,经过几次海湾战争和阿富汗战争、伊拉克战争以及伊朗危机等,最高时涨到了147美元/桶。国际大宗商品价格的上涨导致了美元需求的大量增加,使得美元霸权得意巩固,对冲了由于美联储大量发行货币导致的美元疲软。

第二,搅乱全球市场,恶化全球投资环境。简而言之,如果我不能做到更好,那就让别人比我更差。美国通过政治,经济,军事等多种手段干预世界各国的发展,通过一系列霸权手段恶化世界其他各国的投资环境,最后全球投资人会发现,尽管美元疲软是一个人人知晓的共识,但是美国市场仍然是最安全的投资市场,美元仍然是最安全的储备货币。这就是美元霸权的“三元悖论”。

美国通过种种方法,使全球资金都聚集到美国市场。充分的投资使得美国经济得以在优越的条件中充分发展,同时,资金的大量进入也对冲了长时间的贸易逆差,使得美国的国际收支得以达到一个平衡的状态。有数据显示,美国市场吸收了全球70%的投资。

在这里,笔者想顺便说明一个问题。中国外汇储备早已跃居全球第一,截止到2013年3月末,中国的外汇储备余额已达3.44万亿美元。媒体对于外汇储备的报道使得中国人的认识里一直有一个误区,外汇储备越多,表示中国政府越有钱。在这里,我想说明两点,第一,外汇储备不等于人民财富;第二,外汇储备越多不等于越有钱。我仅做一个简单说明:在外贸交易中,并不是传统的一手交钱一手交货,事实是,中国卖家交货后,美国买方会将货款汇到中国卖家在美国银行的账户里(因为是用美元结算),由于中国的人民币强制结算和外汇管制,中国卖家不可能随便得将大量货款取回国内,而只能暂时留在美国的银行里,这笔钱虽然还在美国,但是算中国的外贸收入。也就是说,中国卖家给了美国买家真实的货物,而美国买家支付给中国卖家的却只是银行账户上的几个数字。中国卖家不可能将自己美国账户上的资金闲置了,因此必须要做投资,而资金无法回到国内,又是存在美国的银行里,因此最佳的投资渠道就是美国市场。所以,这笔名义上属于中国的外贸收入,实际上又投资到了美国市场,用于美国经济的发展。也就是说,虽然中国是发展中国家,美国是发达国家,中国也一直在积极进行招商引资战略,但是,事实上中国一直在投资美国经济,而且投资的金额(外汇储备)一直在扩大,并且在媒体的宣传下中国老百姓一直很高兴。

美国次贷危机的影响关于美国次贷危机的影响,前文或多或少以有所涉及,在这里笔者稍微做一个总结。

对于美国的影响。次贷危机引发的金融危机使得美国金融界进行了一次大洗牌,美国金融系统崩溃,政府为了解决危机大量举债,使得美国深陷债务危机,经济发展疲软。

对于全球的影响。次贷危机引发的全球金融危机对世界各国的金融市场产生了或多或少的震荡,使得长期存在于全球金融市场的流动性过剩不复存在,各国经济发展都遇到了缺乏资金的问题,有些国家由于在流动性过剩时期大量举债,加上金融危机导致的全球经济下滑,使得国家财政收入减少,还发生了国家主权债务危机,国家到了破产的边缘。

对于中国的影响。全球性的金融危机和经济下滑一方面导致了中国的部分投资机构的直接损失,另一方面对中国的外贸出口产生了极大的打击。出口的疲软促使中国不得不转变发展模式,改变三驾马车在经济发展中所占的比重,从某种意义上促进了中国经济的转型。如果中国能够抓住这次机遇,成功进行经济转型,将有望跨过中等收入国家陷阱,一跃进入发达国家序列。

次贷危机给我们的启示在这里,笔者作为一个非经济学专业的学生,斗胆谈一些启示与应对的做法,不在于解决影响至今并且仍未解决的次贷危机以及金融危机,只是希望凭借自己课余涉猎的一点经济学知识,提出一些我比较赞同的看法,以供交流。

美国次贷危机以及进而引发的金融危机影响全球,使得全球经济发展进入了一个低潮期。美国得以将危机输出到全球,完全依赖于美元霸权。美元霸权的存在使得美国在与世界各国的竞争中处于一个优势地位,经济全球化下的国际竞争变成了一场不对称的竞争,不公平的比赛。美国作为参赛者,美元却成了比赛规则的制定者与场上的裁判。当前世界各国必须团结起来,挑战美元霸权。如,在对外贸易中扩大双边货币直接结算的比例,在大宗商品交易中,采用多种货币如欧元,日元,甚至人民币等进行计价和结算。规范金融市场的发展,加强政府监管,调整经济发展结构,提高本国市场的竞争力与对资金的吸引力。

对于中国来说,危机既是危机,又是机遇。中国应当抓住此次机遇,促进产业结构调整,改变国家发展策略。丰富外汇储备的结构,降低美元比例。促发展切记要务实,将刺激资金投入到科技,教育,文化等发展的软实力上,避免基础建设的重复与浪费。刺激经济发展不是大量砸钱就可以的,必须提高竞争力,这样才能创造真正的就业,创造真正的财富,真正的走出危机。促进产业结构调整,改善经济发展环境。客观得讲,中国的经济发展环境,远不如美国的好。美国梦的风靡全球在于美国经济的自由,然而,中国创业的门槛越来越高,穷一代,穷千代的现象使得中国梦的实现困难重重,促进创业更重要的不是提供资金政策的支持,结构与体制的调整尤为重要。中国经济已经来到了悬崖边,全面的改革迫在眉睫。

作为一名非经济学专业的学生,以上观点均为自己业余涉猎思考所得,如有纰漏,还望老师海涵!

范文3:美国次贷危机产生的原因

美国次贷危机产生的原因、传导机制及对中国经济的影响自美国房地产下跌引发次贷危机,发展到今天的全球性金融危机已经有一年多的时间了。这一被前美联储主席格林斯潘称之为“百年一遇”的大危机,牵动着全球的神经。从国家的执政当局的官员、学者到平民百姓,整个世界的人民无不在关注着这一大危机的发展动向。作为一名学经济的研究生,深处全球化的时代,生长在中国这个让人雄心蓬勃的伟大年代,“遭遇”上这一世纪性的大危机,让我们有更多的思考。一方面,从纯学术研究的角度来讲,能够亲身经历这一历史性的危机,无疑是一部活生生的教科书,是最珍贵的研究材料。正如格林斯潘所说,谁若解读了大危机,谁就掌握了现代经济的真谛。我们不奢求成为真正解读了大危机的人,但对这一事件能够有个深层次的理解与分析也不枉我们学经济专业的人,也算是对经济学学术的尊重;另一方面,作为新时代的一员,作为有责任心有抱负的高级知识分子,我们有责任与义务对这一问题有更深刻的认识,从而能为我国以后金融业的发展提供参考性意见,从而使我国在全球化的过程,能够增强抵御风险的能力,提升自己的国际竞争力。

一、次贷危机产生的原因

对于次贷危机的传导机制分析,遵循由直接到间接,逐步深入的分析方法。首先,对于金融衍生产品MBS(住房抵押贷款的资产证券化)的运作流程进行简要分析,分析在这个过程中存在的操作性风险导致此次次贷危机的发生;进而分析其背后的宏观经济运行层面可能存在的问题导致了次贷危机的发生。

(一)次级抵押贷款资产证券化产品介绍及运作流程

美国的房屋抵押贷款分为三类:优质抵押贷款,次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低,收入证明缺失,负债较重的客户,由于信用要求不高,其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%3%。在巨大的利润的诱惑下,加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争,许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间,这些贷款的风险并不高,因为即使违约,金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。

在发放次级抵押贷款后,这些金融机构(主要是次级抵押贷款公司)通过贷款证券化的方式,形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品,如抵押支持证券(MBS)、资产支持证券(ABS)等,以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券(CDO),通过信用增级

1机构的评级,从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者(主要为机构投资者,如投资银行),而投资者的资金来源主要来源于保险公司、共同基金等。同时随着风险的转移,这些金融机构因贷款占用的资金得到回收,使得放贷规模继续扩大。

(二)次贷危机产生的原因分析

1、放贷机构和投资者“见利忘险”,忽视风险管理

由于次级抵押贷款的利率比一般贷款利率高2%~3%,在巨大的利润面前,放贷部门以及次级债投资者们“见利忘险”,大量发放次级贷款,大量持有次级债。当危机发生时,难免遭受巨额损失甚至破产。

2、贷款证券化等金融创新引起风险的传递和扩大

通过贷款证券化,放贷部门将贷款的风险转移出去,同时回收的资金继续用于放贷,使得放贷规模不断扩大。金融创新创造了大量以次级抵押贷款为基础的衍生产品以及以这些衍生产品为基础的“再衍生”产品,这些衍生产品渗透到金融市场的各个角落,风险也得以传递和扩大次级抵押贷款市场的异动将引起整个金融市场的动荡。

3、信用评级机构严重失职

在这次危机中,标准普尔、穆迪等信用评级公司从一开始就认定次级抵押债券和普通抵押债券同等风险,并给予最高的信用评级。投资者出于对这些机构评级的信赖,放心的大量购买了此类债券。但当次贷危机开始显现时,2007年7月,这些评级机构又将几乎所有次级抵押债券的信用等级调低。这样的行为,直接引起了市场的极度恐慌,导致了全球性的流动性不足。

4、房地产市场萎缩是美国次贷危机产生的直接诱因

20世纪80年代末、90年代初以来,美国房地产持续了十几年的繁荣,住房销售量不断创下新记录,房价也以每年增幅超过10%的速度攀升,1995年至2006年美国房价翻了一番。受房地产上升态势影响,美国次贷规模不断扩大。从2006年中期开始,美国房地产市场开始降温,房地产价格出现下滑,2006年三季度至2007年7月,美国房价下跌超过10%,房屋销售锐减,2007年5月美国成屋待售房屋量达到历史最高水平,超过400万套。随着美国房地产形势逆转,次级抵押贷款危机开始表现出来。

5、监管者的失职加剧了次贷危机的形成

如果说次级抵押贷款及其证券化过程的参与者是受利益趋使而忽视风险的话,那么美国金融部门没有予以及时监管则是巨大的失职。受制于不干预市场的传统,尽管美联储等金融监管部门就已经开始注意到贷款标准的放松,但美联储并没有及时规范金融机构的

2某些行为,错失了防范危机产生的好时机。而且美联储还在一边不断加息的同时,另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售多品种次级房贷,直到2007年3月美国新世纪金融公司濒临破产,次贷危机爆发后,美联储等才对市场进行必要的干预,使更多的贷款公司主动或被迫迅速收缩住房抵押贷款,住房市场需求不可避免地受到影响,加剧了次贷危机的形成。

6、美国宏观经济发展的周期性波动是次贷危机产生的深层次原因

在经历2000年至2001年短暂的经济衰退后,特别是911后,美国采取了一系列刺激经济增长的措施,促使了美国经济的连续多年的持续、高速增长,至2004年,美国经济增长速度达到近5年的新高,至4.2%。经济的持续增长为美国次贷市场迅速膨胀提供了非常优越的宏观环境。由于人们普遍持经济增长向好预期,次级抵押贷款经营机构也放松了次贷准入标准。经过了一轮经济的高速增长周期,2004年以后,美国经济开始步入下滑周期,经济增长的逆转带来了连锁反应,次级抵押贷款所积累的风险逐步展现,并在世界范围蔓延。

由以上的分析可以看出,从表层次的分析来看,此次金融危机是由于美国金融产生产品的创新在整个操作过程中出了问题,但从更深一步分析我们知道,这次金融危机实际上是美国宏观经济结构失衡以及经济周期波动的表现。

二、由次贷危机到金融危机,即危机的传导机制(1)危机从信贷市场传导至资本市场

在未实施证券化之前,与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商(商业银行或专业贷款公司)承担。一旦实施了抵押贷款证券化,则与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益,就从贷款供应商的资产负债表中,转移到持有抵押贷款支持证券(MBS或CDO)的机构投资者的资产负债表中。因此,一旦次级抵押贷款的整体违约率上升,就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升,这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低,市场价格大幅缩水。

次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水,将会导致持有这些资产的金融机构的账面价值发生同样程度的缩水。对金融机构而言,一旦资产账面价值在本期内下降,它将在资产负债表上进行资产减记,在利润表上则出现相同规模的账面亏损。

商业银行、投资银行等金融机构均采用了杠杆经营模式,即金融机构资产规模远高于自有资本规模。金融机构主动降低杠杆比率的去杠杆化过程,其本身就会加剧资产价格3的下跌,这甚至可能演变成一种恶性循环,即资产价格的下跌触发了金融机构的去杠杆化过程,而去杠杆化过程导致资产价格的进一步下跌,如此循环不休。由此,由信用风险所引发的次贷危机就传导了资本市场领域。

(2)危机从资本市场传导至信贷市场

次贷危机爆发至今,美联储不遗余力地推行宽松货币政策,然而收效甚微。问题的核心在于,美国的商业银行投资了大量的次级抵押贷款支持证券,从而导致商业银行的“惜贷”行为。此外,与其他金融机构不同的是,商业银行还必须遵守新巴塞尔资本协议提出的自有资本充足率规定。由于次贷危机造成商业银行的资本金发生亏损,在不引入新增股权投资的前提下,为满足自有资本充足率规定,商业银行不得不降低风险资产在资产组合中的比重(即降低资本充足率的分母),这也会导致商业银行的“惜贷”行为。换句话说,资产价格下跌导致信贷市场出现持续紧缩,这表明危机从资本市场再度传导至信贷市场。

(3)危机虚拟经济领域传导至实体经济领域

次贷危机的爆发直接打击了美国的房地产行业。迄今为止,美国整体房价已经下跌了17%,房价下跌使得新房潜在购买者选择持币观望,这一方面预示着房价调整还远未结束,另一方面也预示着房地产投资的大幅缩水。当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%,达到1991年经济衰退以来的最低点。

次贷危机造成美国房地产价格泡沫破灭,股市价格也经历了深度调整,而这将通过财富效应影响居民消费,通过托宾Q效应和金融加速器机制影响企业投资;次贷危机造成美国信贷市场上出现持续紧缩的局面,商业银行为了向濒临倒闭的SIV提供信贷支持,以及为了符合资本充足率监管要求,向其他金融机构、居民和企业提供新增贷款的能力和意愿显著下降。这一方面导致住房抵押贷款、信用卡贷款、汽车贷款、助学贷款等零售贷款规模萎缩,限制了居民的举债消费;另一方面造成向企业提供批发贷款的规模下降(也受到企业抵押品价值下降影响),导致企业不得不推迟甚至取消投资计划。

综上所述,金融危机通过房地产投资的影响、资产价格泡沫破灭对居民消费与企业投资的影响、信贷紧缩对居民消费和企业投资的影响实现了危机由金融市场向实体经济的传导。

三、次贷危机对中国经济的影响1、次贷危机对我国出口及经济增长的影响

众所周知,近年来中国对美国的贸易长期出现巨额的逆差,中国经济因此也在出口的带动下出现长期的告诉增长。此次次贷危机,将严重打击美国的消费信心与消费实力,

4从而影响我国的外需,因此将对我国的出口造成巨大的影响。从最近的统计数据也看出,我国的出口额较去年增速下降,另外东南沿海地区出现的大面积的出口导向型的工厂倒闭。鉴于目前我国经济增长方式主要靠投资、出口拉动,因此出口的大幅下滑有可能使本论的中国经济增长周期出现拐点。

2、中国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险据国家统计局的数据显示,截止今年九月低,我国的外汇储备余额已经超过1.9万亿美元,其中我国的外汇储备一大部分已投向美国的国债或进行了股权投资。而美国金融危机的进一步演化,势必导致美元的大幅贬值,美国债市的走低,消费信贷市场的低迷,这些因素必然使我国的巨额外汇储备面临缩水的风险。

3、中国房地产市场风险将更加突出。

美国次贷危机的诱因与我国银行业存在的问题相同:房价虚高,房地产泡沫的不断膨大,利率的不断调高。美国次债危机对中国房地产信贷风险是一个很好的预警。由于投机炒作成风,我国房价不断上扬,通胀压力迫使央行持续升息,这一情况类似于次债危机爆发前的美国市场。但是,我国房地产信贷没有信用分级和风险定价,假按揭和假收入资产证明并不少,信贷资产没有证券化,房地产信贷风险情况不明且风险相对集中在银行体系内。在央行近年来连续多次加息,我国住房按揭贷款正步入违约高风险期。为此,商业银行必须及早采取措施控制按揭贷款和房地产项目商业贷款风险,并要做出资金安排,提足风险拨备。

四、缓解次贷危机中国政府应该采取的措施

一是政府可采取扩张型财政政策,刺激内需,消化出口剩余。可行的思路是加快新农村建设,开拓农村消费市场。

二是提高利率和汇率政策的主动性、灵活性。一方面,避免利率提高过快刺破房产泡沫;另一方面,一旦国内经济出现衰退和通货紧缩迹象,要及时调整货币政策,扩大信用支持,阻止市场信心下滑。

三是采取更加有效的措施控制房地产市场和股市风险。必须统一思想,强化宏观调控措施的执行力,加强风险提示和教育,提高风险拨备。

四是政府必须大力发展直接融资市场,构建多层次金融市场体系,以分散市场风险,避免风险集中于银行体系。虽然我国金融改革已经进行了十几年,但我国企业的融资渠道仍然是以银行间接融资为主,股票市场还不太规范,企业债券市场刚要起步,所以,市场风险主要集中在银行体系,这非常不利于我国构建和谐的金融和经济发展环境。可喜的是

5我国政府已经认识到问题所在,这两年通过股权分置改革和各种监管法规的出台使得股票市场蓬勃发展起来,已逐步走向规范化,越来越能够配合我国经济的发展。我们相信,随着股指期货的推出和企业债券市场的建立,直接融资渠道将会发挥越来越大的融资功能,逐步分散市场风险,保证我国的经济和金融业和谐发展。

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